AI Lab · 研究报告

天际研究报告

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AI 医疗★ 精选

AI 医疗投资拐点 2026：诊疗大模型与 AI 制药的双线突破

2026 年年中，AI 医疗在两条独立战线上同时越过临界点：诊疗端，医疗大模型首次把可靠性做到「敢用」级别；药物端，AI 制药从估值故事走向真金白银的 BD 大单与逆势升温的一级市场。本报告拆解这两个信号背后的技术与资本证据，给出天际对 AI 医疗赛道「真正的 alpha 在哪几层」的下注框架——核心判断是：被监管与专有数据护城、又能规模化的环节，而非模型本身的答题能力。

2026.06.25 · 24 页预览 3 页 →
AI 芯片与基建★ 精选

国产 AI 算力与芯片自主 2026:从"可用"到"可投"的拐点之年

2026 年上半年,国产 AI 算力完成了从"政策叙事"到"资本市场可验证资产"的转变。壁仞科技以"港股 GPU 第一股"登陆港交所,公开发售获约 2348 倍超额认购、上市首日收涨约 76%、2025 年收入约 10.35 亿元同比增长约 207%;燧原科技科创板过会,但 2025 年逾八成营收来自第一大股东腾讯,暴露了"绑定大客户换规模"的双刃剑;智谱 GLM-5.2 在 Day0 完成华为昇腾、寒武纪、摩尔线程、昆仑芯等八大国产算力平台适配并强调"无英伟达依赖",标志着软硬协同的国产推理闭环初步成形。与此同时,海外算力仍在加速:Cerebras 晶圆级芯片登陆纳斯达克首日大涨、AMD 收购 MEXT 补内存分层短板、英伟达 Vera Rubin 平台面向 HPC 与 AI。本报告以这些 2025-2026 真实锚点事件为坐标,拆解国产算力的供给格局、估值逻辑、投资地图与风险,并给出天际资本的判断框架:自主可控的稀缺性正在被重新定价,但"收入质量"与"软件生态"将取代"流片成功"成为下一阶段的核心筛选器。

2026.06.24 · 17 页预览 3 页 →
AI 编程 / 企业级软件

AI 编程赛道的巨头整合 2026:从工具之战到平台并购

2026 年上半年,AI 编程从「明星创业公司各自圈地」骤然进入「巨头收编」阶段。标志性事件是 SpaceX 在 IPO 后数日,以约 600 亿美元全股票收购 Cursor 母公司 Anysphere——这是有记录以来对风险投资支持创业公司最大的一笔收购。被收购前 Anysphere 半年内把 ARR 从约 10 亿推到约 20 亿美元,约六成收入来自企业、近七成《财富》1000 强在用,成为 B2B 软件史上最快冲到 20 亿 ARR 的公司。与此同时,Anthropic 用 Claude Code、Claude Design(上线首周用户破百万)、Claude Tag(把 AI 当作常驻 Slack 同事)把编程能力向「全员软件创造」外延;其 ARR 在 4 月突破 300 亿美元、企业占比约八成,反超 OpenAI。xAI 发布 Grok Skills、Grok Build,补齐开发者平台拼图。本报告梳理这轮整合的交易地图、估值逻辑、四大阵营格局与风险,并给出天际资本对「编程为何是 AI 最确定商业化场景」的判断框架。所有关键数字均经公开媒体核实,文末附逐条来源。

2026.06.24 · 14 页预览 3 页 →
人形机器人★ 精选

具身智能与人形机器人投资 2026:从资本狂热到量产前夜

2026 年上半年,具身智能从概念叙事走向产业现实的拐点已经清晰可见。现代汽车以约 3.25 亿美元收购软银所持波士顿动力剩余 9.65% 股份、实现 100% 全资控股,其物流子公司 Glovis 将波士顿动力企业价值估至约 30 万亿韩元(约 196 亿美元),Atlas 量产版计划 2028 年进入现代美国佐治亚 Metaplant 电动车厂、年产能目标 3 万台;海清智元(01392.HK)6 月 22 日登陆港交所、被冠"物理 AI 第一股",公开发售超购约 7200 倍、首日大涨约 2.71 倍;宇树科技科创板 IPO 73 天闪电过会、提交注册,2025 年营收 17.08 亿元同比增长逾 335%;阿里通义 6 月发布 Qwen-Robot 三款具身基础模型(操作/导航/世界模型)。2026 开年三个月内约 200 亿元涌入国内具身智能赛道,而险资以 20-30 年久期成为这轮硬科技 IPO 的隐性赢家。本报告搭建天际"本体—大脑—量产—资本"四象限框架,拆解这条赛道从资本狂热迈向量产前夜的真实节奏、估值张力与结构性风险,并给出一二级市场的定价坐标。

2026.06.23 · 22 页预览 3 页 →
AI Agent

AI Agent 商业化 2026:从"会说话"到"会干活"的拐点

2026 年上半年,AI Agent 完成了从"演示品"到"生产力"的惊险一跃。标志不是某个模型刷新榜单,而是三件事同时发生:Agent 开始独立产生规模化收入(Manus 年化收入冲到 4–5 亿美元/约 27 亿元人民币,腾讯等中方资本拟以约 135 亿元从 Meta 手中回购并谋求赴港上市);Agent 被嵌入工作流的中枢而非边缘(Anthropic 推出 Claude Tag,把 Claude 变成常驻 Slack 的"AI 同事",其产品团队约 65% 代码已由 AI 生成;OpenAI 收购云基建公司 Ona,让 Codex 在企业自有云里长时间跑任务);以及 Agent 开始拥有自己的"基础设施身份"(腾讯 QQ 邮箱内测 Agently Mail,为 Agent 发放与个人邮箱隔离的专属邮箱)。商业模式同步重构:定价从"按席位"转向"按使用量/按结果",人均产出被重估,"客户成功"被重新定义为"Agent 成功"。本报告以天际资本的框架,拆解这一拐点背后的投资地图、估值逻辑、竞争格局与风险,并给出一线、二线、基建三层的配置思路。

2026.06.23 · 22 页预览 3 页 →
人工智能 / 生成式 AI 应用层

AI 视频与创意生成 2026:应用层最先跑出现金流的赛道

2026 年上半年,AI 视频与创意生成从"技术 Demo"切换到"收入说话"的阶段。三个标志性事件在六周内集中发生:快手可灵 AI 启动分拆以来首轮 Pre-IPO 融资,投前估值约 180 亿美元、ARR 约 5 亿美元、由泛大西洋集团(General Atlantic)洽谈领投、内部锚定 2027 年初递交港股申报;AI 语音公司 ElevenLabs 由红杉领投融资 5 亿美元,估值一年翻三倍至 110 亿美元、明确指向 IPO;LiblibAI 母公司演语科技完成近 3 亿美元 B+ 轮,ARR 突破 3 亿美元,创下国内 AI 应用层单轮融资纪录。本报告以这三笔交易为锚,拆解 AI 视频/创意生成应用层为何成为本轮生成式 AI 中最先验证 PMF 与现金流的环节,绘制从模型层到应用层的投资地图,剖析"36 倍 P/ARR"背后的估值逻辑与"母公司主业被隐含为负"的市场定价悖论,并给出天际资本对赛道格局、护城河与风险的判断框架。

2026.06.23 · 16 页预览 3 页 →
基础大模型

前沿大模型与 AI 主权 2026:当最强模型被当作国家安全资产

2026 年 6 月,前沿大模型第一次被当作"会出口的国家安全资产"对待。Anthropic 旗舰 Fable 5 / Mythos 5 发布仅三天,即被美商务部援引《出口管理条例》(EAR)的"视同出口"条款叫停——不只限制境外用户,连身在美国的外籍用户、乃至 Anthropic 自己的外籍员工都被切断,公司被迫对全球所有客户全面停服。Anthropic 服从合规但公开表示不认同,主张系误读;其下游客户 Legion LegalTech(雇佣加拿大籍开发者)以研发工具被切断、遭受"即时、不可逆、生存性"损害为由起诉美国政府。几乎同一时间,Anthropic 以约 9650 亿美元估值秘密递交 S-1(5 月 28 日刚关闭 650 亿美元 H 轮、5 月中旬营收年化跑率约 470 亿美元),而 SpaceX 从保密递交到上市仅 74 天、首日市值破 2 万亿美元,为这家近万亿美元 AI 公司树立了提速样本。大洋彼岸,智谱 GLM-5.2 于 6 月 17 日上线并以 MIT 协议开源,Day-0 适配昇腾、寒武纪、摩尔线程、海光、昆仑芯、沐曦、壁仞、天数智芯等八家以上国产算力,在 FrontierSWE、Terminal-Bench 上与 Claude Opus 4.8 的差距收窄至 1%-4%,强调"无英伟达依赖";其港股半年涨约 20 倍、市值一度破万亿港元,并启动科创板 A 股。本报告以这一连串真实事件为锚,提出天际的核心判断:前沿模型已从"软件产品"转变为"受地缘与合规深度绑定的战略资产",闭源前沿与开源自主可控走向两条并行轨道,模型能力、出口许可、人才签证、算力主权四者首次被同一根逻辑链条串起。我们据此重绘基础大模型的投资地图、估值框架与风险矩阵。

2026.06.23 · 24 页预览 3 页 →
一级市场

2026 上半年中美 AI 一级市场资本动向

2026 上半年，中美 AI 一级市场被三条主线主导：以 Cerebras 为引信、SpaceX/Anthropic/OpenAI 接力的 AI 上市潮；国产大模型的巨额一级融资（DeepSeek 约 4000 亿元估值）与「港股+A股」双平台资本化；以及跨境并购的监管不确定性（Meta–Manus 被叫停后原价回购）。本报告梳理这三条线的关键事件、定价信号与对跨境配置的含义。

2026.06.20 · 18 页预览 2 页 →

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