2026 AI 退出潮：从 SpaceX 史上最大 IPO 到 Anthropic/OpenAI 递表，退出窗口如何重开又如何定价
天际研究 · AI 实验室 · 2026.07.06 · 全文 12 页 · 预览 3 页
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摘要
2026 年上半年，一级市场最重要的变化不是估值，而是退出通道的实质性重开。SpaceX 于 6 月以 750 亿美元募资完成史上最大 IPO（定价对应约 1.77 万亿美元估值，首日收涨 19% 后一个月内回吐约三成）；Anthropic 6 月 1 日秘密递交 S-1、市场预期最早 10 月挂牌；OpenAI 则倾向推迟至 2027 年以锁定 1 万亿美元估值。同期港股上半年 IPO 募资 2100 亿港元（同比 +92%），Momenta 以 6880.HK 登陆港交所，科创板国产 GPU 首日暴涨 4–7 倍、宇树科技注册获批。本报告核心判断：退出窗口已重开，但这是一个"分层定价"的窗口——头部稀缺资产享受确定性溢价，定价权正从发行人回到公开市场；纳斯达克、港股、科创板三地形成明确分工。报告以中性的价值链框架拆解各环节受益逻辑与风险清单。
关键发现
- 01SpaceX 6 月完成史上最大 IPO：定价 135 美元/股募资 750 亿美元、对应约 1.77 万亿美元估值，首日收于 161 美元（+19%）、盘中市值破 2 万亿美元；至 7 月 8 日收于 148.30 美元，较上市后高点回撤约三成。
- 02Anthropic 于 6 月 1 日秘密递交 S-1，此前刚完成 650 亿美元 H 轮（投后 9650 亿美元），ARR 约 470 亿美元（同比约 10 倍于一年前的约 100 亿美元）；媒体与分析师预期最早 2026 年 10 月挂牌，但上市时间与定价均非公司口径。
- 03OpenAI 倾向将 IPO 推迟至 2027 年：据媒体报道，其顾问给出「降估值快上」与「等到 2027 锁定 1 万亿美元」两条路径，Altman 拒绝下调（上一轮私募估值 7300 亿美元，已被 Anthropic 反超 1130 亿美元）。
- 04港股上半年 IPO 募资约 2100 亿港元、同比 +92%，87 宗上市同比 +98%，位居全球第二（纳斯达克第一）；排队企业 534 家，普华永道预计全年募资 3800 亿港元。Momenta（6880.HK）7 月 8 日上市募资约 68 亿港元，公开发售超购 414 倍，GIC、富达、贝莱德等 14 家基石认购约 3.76 亿美元。
- 05科创板呈现极端打新溢价：摩尔线程 2025 年 12 月首日收涨 425%、沐曦首日收涨 693%（市值约 3320 亿元），2026 上半年 A 股新股首日平均回报 233%；宇树科技 7 月 2 日注册获批、拟募约 42 亿元，预计 7 月中下旬至 8 月初挂牌。
- 06SPAC 通道重新打开：Agility Robotics 6 月 24 日宣布与 Churchill Capital XI 合并，估值约 25 亿美元、预计所得款超 6.2 亿美元，将成为唯一已商业化部署的人形机器人纯标的上市公司（代码 AGLT）。
一、窗口为何重开：SpaceX 的「定锚交易」
答案先行：SpaceX 用一笔交易同时证明了两件事——需求深度足够吞下 750 亿美元，以及公开市场会在四周内完成再定价。
6 月 11 日，SpaceX 以每股 135 美元发行 5.556 亿股，募资 750 亿美元，约为此前美股最大 IPO 的三倍，定价对应约 1.77 万亿美元估值。首日（6 月 12 日）收于 161 美元、涨 19%，盘中市值突破 2 万亿美元。这笔交易的意义不在涨幅，而在承接力：750 亿美元的一级发行被机构与散户订单完整消化，直接回答了「万亿级私营公司能否公开定价」这一悬置多年的问题——Anthropic 与 OpenAI 的递表都发生在其后。
但锚也有第二面。上市后 SpaceX 一度冲高至约 202 美元（部分口径盘中高点 225.64 美元），随后快速回吐：被快速纳入纳斯达克 100 反而成为「利好出尽」的卖点，7 月 8 日收于 148.30 美元，较高点回撤约三成、仍高于 135 美元发行价。市场给出的理由很具体：2025 年净亏损约 49 亿美元、2026 年一季度资本开支达 100 亿美元（Starlink、轨道数据中心与 Terafab 建设）。
判断：窗口是开的，但纪律回来了。 SpaceX 的四周走势为后续所有 AI 大盘股 IPO 提供了定价模板——发行环节可以给稀缺性溢价，二级市场会用现金流贴现把它拿回去一部分。对拟上市公司，这意味着发行估值与可辩护估值之间的缓冲垫必须留足。
二、万亿俱乐部递表：Anthropic 抢跑，OpenAI 用时间换估值
答案先行：两家万亿级 AI 公司选择了相反的策略——Anthropic 用收入增速换定价窗口，OpenAI 用时间换估值数字。先上市者将定义整个板块的可比估值基准。
Anthropic 于 6 月 1 日秘密递交 S-1，此前数日刚完成 650 亿美元 H 轮融资、投后估值 9650 亿美元；截至 2026 年 5 月 ARR 约 470 亿美元，一年前约为 100 亿美元。媒体与分析师普遍预期其最早 2026 年 10 月在纳斯达克或纽交所挂牌、发行估值可能触及 1 万亿美元——但需要强调：上市时间、股份数与定价均非公司口径，二级份额转让隐含估值约 1.05–1.15 万亿美元只是参考锚。
OpenAI 的处境更微妙。据报道，其顾问给出两条路径：接受较低估值尽快上市，或推迟至 2027 年以实现 1 万亿美元目标；Altman 明确拒绝下调估值。其上一轮私募估值 7300 亿美元，已被 Anthropic 的 9650 亿美元反超 1130 亿美元——这是生成式 AI 竞争格局在资本层面的第一次公开换位。
判断：抢跑者拿走定价权。 第一家上市的基础模型公司将成为板块估值锚：其市销率、留存指标披露口径、锁定期安排都会被后来者复制或对标。对 Anthropic，10 月窗口意味着赶在 SpaceX 回撤记忆淡化前、用 47 倍于两年前的收入曲线讲确定性；对 OpenAI，等待的成本是把「万亿第一股」的叙事让给对手。
三、三地窗口对比：纳斯达克、港股、科创板各吃哪一段
答案先行：三地已形成清晰分工——纳斯达克承接万亿级美元资产，港股承接中国 AI 应用与物理 AI 加国际长线资金，科创板承接硬科技稀缺标的但首日涨幅暴露定价失灵。
纳斯达克：凭 SpaceX 与 AI 基建概念，上半年募资额断层全球第一，且手握 Anthropic/OpenAI 管线。它的优势是唯一能一次性吞下 750 亿美元发行的资金池。
港股：上半年 IPO 募资约 2100 亿港元、同比 +92%，87 宗上市、同比 +98%，全球第二；排队 534 家，普华永道预计全年 3800 亿港元，新股首日平均回报超 60%。结构上「A+H」占 1217 亿港元半壁江山，科技类唱主角。两个样本：Momenta（6880.HK）7 月 8 日挂牌，发行价 295.6 港元、募资约 68 亿港元，公开发售超购 414 倍，GIC、富达、贝莱德等 14 家基石认购约 3.76 亿美元（近发行一半）——国际长线资本重新为中国自动驾驶定价；海清智元（1392.HK）6 月 22 日上市，募资仅 6.13 亿港元却首日大涨 327%，显示中小盘 AI 标的的流动性溢价与波动风险并存。
科创板：摩尔线程 2025 年 12 月首日收涨 425%、沐曦收涨 693%（市值约 3320 亿元），2026 上半年 A 股新股首日平均回报 233%；宇树科技 7 月 2 日注册获批、拟募约 42 亿元，预计 8 月初前挂牌，将确立人形机器人板块的 A 股估值锚。
判断：三地不是竞争关系，是分层市场。 发行人按「谁能给我最高的可持续定价」排序：美元大盘看纳斯达克，需要国际资本背书的中国资产看港股，享受稀缺性打新溢价的硬科技看科创板。233% 与 693% 的首日涨幅不是繁荣信号，而是发行定价机制把钱留在桌上的量化证据。
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- 🔒四、定价机制切换：从稀缺性溢价到公开市场压力测试
- 🔒五、SPAC 与中小市值通道：物理 AI 的另类上市路径
- 🔒六、对一级市场的含义：价值链与受益环节拆解
- 🔒七、风险清单：破发、解禁与指数纳入的「利好出尽」
- 🔒数据与来源附录（逐条 URL）与免责声明
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