2026 上半年中美 AI 一级市场资本动向

PitchBook 数据显示,2026 上半年美国风险投资总额达 4127 亿美元,较 2025 全年高出近 30%,其中 3559 亿美元(86%)流向 AI——每一美元创投资金中有 86 美分投给了 AI 公司。Crunchbase 口径下,全球创投上半年 5100 亿美元,超过 2025 全年的 4400 亿美元,创任何半年度的历史新高,其中逾七成流向 AI。集中度是本轮周期最鲜明的结构特征:OpenAI(1220 亿美元)与 Anthropic(956 亿美元)两家合计吸走全球创投资金的 43%,上半年在事实上成为「两家公司的市场」。7 月下旬的边际变化在于:集中并未收敛,而是沿模型—算力—能源—渠道的链条继续外溢;中国侧 DeepSeek、月之暗面的新一轮融资谈判则把「叙事溢价」推向更高水位。对一级市场投资人而言,总量数字的意义已让位于结构问题——在 86% 的赛道集中度下,传统组合分散化逻辑正在失效,这构成本报告后续章节的分析起点。

OpenAI 上半年完成 1220 亿美元融资,投后估值 8520 亿美元,亚马逊(2 月承诺 500 亿)、英伟达与软银(各 300 亿)领衔。IPO 节奏出现关键变化:据多家媒体 6 月下旬报道,管理层倾向将上市推迟至 2027 年——CFO Sarah Friar 主张后置,理由包括现金消耗、算力承诺与公开披露负担;Altman 则被报道拒绝以低于万亿美元的定价提前上市。Anthropic 走在前面:6 月 1 日秘密递交 S-1,目标最快 10 月登陆纳斯达克,高盛、摩根大通、摩根士丹利承销,拟募资逾 600 亿美元;H 轮私募估值 9650 亿美元,二级市场隐含估值 1.05-1.15 万亿美元,4 月年化营收约 300 亿美元;7 月 27 日再宣布与 Cognizant 扩大企业级合作。监管变量首次实质介入发布节奏:GPT-5.6(Sol/Terra/Luna 系列)按 6 月 2 日行政令建立的发布前审查机制分阶段面世,7 月 9 日才全面开放——华盛顿首次事实上决定前沿模型何时触达公众。硬件战线上,苹果 7 月 10 日起诉 OpenAI 涉商业机密(详见风险章节分层梳理),OpenAI 仍于 7 月 15 日发布 230 美元编程终端 Codex Micro。

中国侧的关键词正从「估值跃迁」走向「落地验证」。DeepSeek 5 月底完成首次外部融资约 500 亿元人民币(约 70 亿美元),投后约 520 亿美元;梁文锋个人出资 200 亿元、占本轮 40%,为最大单一出资方,腾讯(100 亿)、宁德时代系(50 亿)、京东/网易/IDG(各 30 亿)跟进。7 月 15 日多家媒体报道其已接触新一轮投资人,目标估值约 710-740 亿美元(各家口径不一),IPO 锚定 2027 年、不排除提前。更硬的事件是 7 月 20 日 DeepSeek V4 正式商用:1.6 万亿参数 MoE、全系百万 token 上下文,并首创高峰/低谷分时 API 定价。月之暗面以投前 315 亿美元开启、7 月下旬以投后 350 亿美元完成 35 亿美元融资;6 月 ARR 约 3 亿美元,估值对应逾百倍 ARR——「叙事溢价」之争由此具象化;据报道其正筹划最高 500 亿美元估值的 Pre-IPO 轮,或年内赴港。智谱 7 月 9 日完成约 314 亿港元 H 股配售(每股 1588 港元,年内港股科技单笔之最),7 月 11 日唐杰内部信启动「摸高计划」。WAIC 7 月 20 日在沪闭幕,全球首个政府间 AI 国际组织「世界人工智能合作组织」宣告成立、总部设上海;另据报道,2026 年全球新增机器人独角兽约三分之二来自中国。

8 月中下旬的进展验证了本报告的核心判断:集中度仍是这轮周期的主角,而且资本集中正从一级市场蔓延到退出通道。据报道(Quartz、《财富》,8 月 13 日):Anthropic 的投资人预期公司 10 月上市,估值 2 万亿美元以上,或成史上最大 IPO;8 月 25 日 Quartz 再报道其向 IPO 投资人推介所谓 30 万亿美元的市场机会。该估值出自单一信源链,公司未确认,未获交叉验证。中国侧同样在收敛。已证实(Quartz、Engadget,8 月 13 至 16 日):DeepSeek 正式发布 V4-Pro,并自 8 月 16 日起分时提价,峰时价格最高涨逾 1,100%,谷时为峰时半价。报告所述的分时定价就此落地,低价换量的阶段结束了。据报道(KrASIA 援引 IPO 早知道,8 月 11 日):月之暗面 pre-IPO 轮定于 8 月 27 日最终交割,投前约 500 亿美元,拟 9 月 30 日前向港交所递表;较报告中 350 亿美元投后再抬四成,此数字同样只有单一信源。头部的钱不再问投给谁,开始问从哪儿退。

这份演讲加固了本报告美国一侧的结论,修正了中国一侧,还补上了融资端为什么集中。

天际的读数是一张中美错位表。周期:美国在狂热期后段,中国在前中段。融资集中度:美国 2026 年一季度三家占 67.3%,中国早期融资占比 64.6%。退出:美国一季度无一家 AI 企业上市,中国上半年 155 家中企 IPO。算力:美国受电力与先进封装约束,国产 AI 加速卡份额已达 41%。开闭源:美国闭源为主,中国开源领跑,贡献 OpenRouter 45% 以上流量。

所以「集中度从融资端蔓延到退出端」只在美国成立。中国融资散在早期,退出窗口先开。两侧不能用同一套节奏。

差距仍在。2025 年 AI 领域 VC 投资额美国 1,940 亿美元,中国 140 亿,差 15 倍(PitchBook/NVCA/中国信通院)。字节跳动 2026 年 4 月老股交易估值逾 6,000 亿美元,Meta 市值约 14,700 亿,按市销率折价 55%。这是我们的读数。

融资端为什么集中,演讲给了机制:AI 与非 AI 已拉成两个时代。传统 SaaS 上市公司中位收入增速低于 20%;2021 年份 VC 基金中位 TVPI 约 1.0x(Cambridge Associates);2026 上半年中国母基金投资额同比降 21.84%(母基金研究中心)。天际的判断:资本市场正按两套久期给「用 AI」和「是 AI」的公司定价,非 AI 资产久期风险在上升。集中度由此而来。

完整图版:/reports/open-source-breakthrough(前 5 页公开)。

据报道(彭博社,2026 年 9 月 2 日):AI 编程公司 Cognition 正洽谈以约 470 亿美元估值融资约 10 亿美元。

已证实(彭博社、路透社,2026 年 9 月 8 日):六天后公司宣布 E 轮融资 20 亿美元,投后估值 480 亿美元,规模为最初报道的两倍,The Information 口径为「超过 20 亿美元」。据报道本轮由 a16z 与 Accel 等领投,各家媒体列出的领投名单略有差异。据 Investing.com 等报道,Cognition 年化营收自 5 月上一轮融资时的 4.92 亿美元增至近 9 亿美元。

已证实(TechCrunch、CNBC,2026 年 9 月 8 日):Mistral AI 完成 30 亿欧元 D 轮融资(约 35.8 亿美元),三星电子领投,EQT 管理的 Scaleup Europe Fund 与老股东 PSG Equity 联合领投,投后估值逾 210 亿欧元(CNBC 换算约 240 亿美元)。公司称这是欧洲科技公司史上最大一笔股权融资,估值较一年前 ASML 领投时的 117 亿欧元接近翻倍。新进投资人包括 Advent、贝莱德管理的基金与卢森堡大公国,a16z、ASML、英伟达、Salesforce Ventures 等老股东跟投。

据公司披露(Mistral 官方公告及 CEO 接受 CNBC 采访,2026 年 9 月 8 日):公司称业务覆盖 20 个国家,服务 125 家以上企业客户,含空客、ASML 与汇丰;本轮资金用于扩充算力、建设基础设施、加快商业化与海外扩张。CEO Arthur Mensch 对 CNBC 表示,公司年初给出的 2026 年年化经常性收入超 10 亿美元的预期有望被超过。

对本报告结论的影响:加固了「河道变窄」的核心判断。本周两笔大额融资都流向已有规模营收的头部公司,Cognition 六天内把融资额从 10 亿美元抬到 20 亿美元,说明头部标的的资金供给仍大于需求。需要修正的是对照框架:报告把集中度写成中美两极,Mistral 以开源权重模型拿到欧洲最大一轮,三星、卢森堡政府与欧盟支持的基金同时进入,显示主权 AI 资本正在欧洲形成第三个资金池,也为第三节「开源破局」补上美中之外的样本;但 30 亿欧元约合 36 亿美元,与美国头部实验室数百亿美元的单轮相比仍是零头。中国一侧本周未搜到可核实的新融资、递表或估值变动,第三节关于估值重估的判断维持不变。

据报道(彭博社,2026 年 9 月 13 日;雅虎财经转引,9 月 15 日):Anthropic 已选定纳斯达克作为上市地,IPO 融资规模最高可达 1,000 亿美元,讨论中的估值为 2 万亿美元,摩根士丹利、高盛与摩根大通牵头承销。公司第二季度营收 116 亿美元,增幅超过一倍。英伟达据报道考虑在发行中认购约 100 亿美元。对照本报告 6 月记录的「拟融资逾 600 亿美元」,上限抬高约三分之二。

据报道(彭博社,2026 年 9 月 15 日;福布斯,9 月 16 日):OpenAI 正考虑在 IPO 前进行新一轮融资,彭博社报道的估值为 1.2 万亿美元以上,福布斯转引的口径为 1.5 万亿美元。两篇报道均为标题级口径,融资金额与投资方本节未能核实。对照本报告记录的 3 月一轮(融资 1,220 亿美元、投后估值 8,520 亿美元),半年内估值上抬 41% 至 76%。

据报道(新浪财经、腾讯新闻转引 The Information,2026 年 9 月 24 日):DeepSeek 第二轮融资目标 500 亿元人民币(约 75 亿美元),投前估值 5,000 亿元人民币,计划 10 月底前完成交割,较 8 月末的报道口径推迟约两个月。梁文锋在近期投资者会议上披露,公司年化营收已达 10 亿美元,7 月时为 4 亿至 5 亿美元;今年前七个月模型 API 业务毛利率 82.9%。公司已选定中信证券筹备科创板上市,计划年内递交申报材料,目标 2027 年挂牌。

对本报告结论的影响:加固「钱没有变少,河道变窄」的核心判断。9 月中下旬的三条新信息全部来自头部三家,方向一致:Anthropic 与 OpenAI 的定价锚分别抬到 1,000 亿美元融资上限与 1.2 万亿美元以上估值,DeepSeek 以 5,000 亿元人民币投前估值推进第二轮。修正一处:上一节写「集中度从融资端蔓延到退出端」,现在退出端本身开始分层,Anthropic 定纳斯达克、DeepSeek 备科创板,两条路径在时点与定价机制上正在脱钩,中美对照的重点从「谁估值高」转为「谁先定价」。

据报道(路透社获得、FT 亦有报道的未公开招股书草案,Fortune 2026 年 9 月 29 日汇总):Anthropic 2025 年营收 46 亿美元,经营亏损逾 80 亿美元,净亏损 420 亿美元,年末现金及现金等价物 202.8 亿美元;2026 年一季度营收 47.3 亿美元。草案显示公司计划在云服务与数据中心上投入 5,180 亿美元;四分之一收入来自两家客户。据 FT,草案用超过三分之一篇幅讨论业务风险,包括「对人类的生存性风险」。

据报道(彭博社,2026 年 10 月 1 日,The Standard 转述):Anthropic 计划 11 月 9 日启动 IPO 路演,知情人士称最迟年底前完成上市;10 月 14 日将在旧金山总部会见潜在投资者。报道称,部分潜在投资者认为其合理估值在 1.8 万亿至 2 万亿美元之间。

据报道(彭博社,2026 年 9 月 29 日,TechCrunch 转述):OpenAI 正与投资者洽谈至少 300 亿美元的上市前融资,估值约 1.4 万亿美元,较 3 月一轮的 8,520 亿美元高约 64%;报道称这轮若达成将作为通往 IPO 的过桥轮,CEO Altman 已排除 2026 年上市。

对本报告判断的影响:强化「河道变窄」的集中度判断,并把它从融资端延伸到成本端。两家头部公司的估值锚分别落在约 1.4 万亿美元和 1.8 万亿至 2 万亿美元区间,而 Anthropic 草案显示,高估值背后是数千亿美元级的投入计划和巨额账面亏损,资本需求可能继续向头部集中。中美对照被进一步拉开:本报告 9 月 25 日记录的 DeepSeek 第二轮投前估值 5,000 亿元人民币(约 700 亿美元),不到上述区间下限的二十分之一。观察阈值:若 Anthropic 最终定价低于 1 万亿美元、或上市推迟到 2027 年,应下调「集中度延伸到退出端」的判断。