2026Q2财报周:四巨头AI资本开支冲向7300亿美元
天际研究 · AI 实验室 · 2026.08.03 · 全文 13 页 · 预览 4 页
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摘要
(数据更新至 2026-08-03)2026年7月下旬,Alphabet(7/22)、微软与Meta(7/29)、亚马逊(7/30)相继交出财报:四家对2026年资本开支的最新指引按中值加总约7300亿美元,较2025年约4100亿美元接近翻倍。市场反应罕见分化——Alphabet单季自由现金流上市以来首次转负、Meta财报次日大跌10%,而微软凭6780亿美元商业RPO盘后涨8%,亚马逊在AWS加速至37%后于8月3日市值首破3万亿美元。本文逐家核对资本开支实际数与指引口径,拆解资金流向(服务器、内存、电力、自建芯片),梳理对英伟达、存储、电力设备与模型商的传导链,并平衡呈现泡沫争论双方论据,最后给出观察框架。本文不构成投资建议。
关键发现
- 01微软7/29公布FY26Q4:当季资本开支410亿美元(含融资租赁),全财年现金资本开支1159.5亿、同比+80%;2026自然年口径因融资租赁转经营租赁由约1900亿重述为约1750亿(公司称投资计划未变),盘后股价涨约8%。
- 02Meta 7/29公布Q2:资本开支310.8亿美元(含融资租赁本金,同比+83%),全年指引年内第二次上调下限至1350-1450亿;EPS 6.18美元低于预期约14%,自由现金流仅7.84亿,7/30收跌10%为年内最差单日。
- 03Alphabet 7/22公布Q2:资本开支449亿美元(约为上年同期两倍),全年指引由1800-1900亿上调至1950-2050亿;当季自由现金流-59亿,为2004年上市以来首次转负;6月完成496亿股权融资、当季另发债203亿。
- 04亚马逊7/30公布Q2:资本开支542亿美元(上年同期321亿),全年现金资本开支指引由约2000亿上调至约2200亿、归因内存涨价;AWS增速37%为18个季度最快,积压订单4960亿;7/31股价涨约15%,8/3市值首破3万亿美元。
- 05四家2026年最新指引合计约7300亿美元、较2025年约4100亿接近翻倍;有分析机构估计内存将占2026年超大规模厂商AI数据中心开支约30%(2023-24年约8%),DDR5年内涨约110%,HBM三大厂2026年产能已售罄。
- 06下游同步膨胀:Anthropic于5/28以9650亿美元投后估值完成650亿融资并秘密交表IPO;其重估为亚马逊Q2贡献534亿税前收益、为Alphabet贡献980亿股权净收益(以未实现为主),放大了财报表观利润。
财报周时间线:四家各自交出了什么数字
7月22日,Alphabet打响第一枪:Q2营收1198亿美元、同比+24%,谷歌云加速至+82%,但当季资本开支449亿、约为上年同期两倍,全年指引由1800-1900亿上调至1950-2050亿,自由现金流-59亿美元——这是其2004年上市以来首个负值季度。
7月29日,微软与Meta同日放榜。微软FY26Q4营收900亿+18%,Azure增速43%、年收入首破千亿美元,当季资本开支410亿(含融资租赁),全财年现金资本开支1159.5亿、同比+80%;自然年2026口径因租赁会计调整由约1900亿重述为约1750亿,公司强调「投资计划未变」。Meta当季资本开支310.8亿、同比+83%,全年指引第二次上调下限至1350-1450亿;EPS 6.18美元、低于预期约14%,自由现金流仅剩7.84亿。
7月30日,亚马逊收官:单季营收首破2000亿美元,AWS增速37%为18个季度最快,当季资本开支542亿,全年指引上调至约2200亿,CEO Jassy直言上调主因是内存涨价、且「2026年产能仍不够用,2027年同样如此」。四家最新指引按中值加总约7300亿美元。
市场为什么奖励微软亚马逊、惩罚谷歌Meta
同样是加码资本开支,一周之内市场给出了两种截然不同的定价。Alphabet盘后跌逾4%、随后数日累计下跌约5%-7%(不同统计窗口),据CNBC 7月28日报道,其财报引发的抛售让整个板块在微软、Meta、亚马逊放榜前情绪紧绷;Meta则在7/29盘后跌约9.6%,7/30收跌10%、为年内最差单日,此后至8月初持续走低。
另一边,微软盘后大涨约8%:商业剩余履约义务(RPO)达6780亿美元、同比+84%,Copilot付费席位3000万、隐含约百亿美元年化收入,资本开支指引「稳」字当头。亚马逊7/31大涨约15%,8月3日市值首破3万亿美元、成为史上第五家:AWS积压订单4960亿、单季净增1320亿,是最直白的需求证据。
分化的逻辑并不复杂:市场不再单纯惩罚「花钱多」,而是区分「花的钱有没有合同背书」。RPO与backlog成了本轮财报周的定价锚——有订单覆盖的资本开支被视作产能预售,没有订单背书、且现金流转弱的开支则被计为风险。
钱流向哪里:算力、内存、电力与自建芯片
拆开这7300亿,四个流向清晰可见。
算力仍是大头:Alphabet称Q2开支约60%购置服务器、40%投向数据中心;微软称约三分之二流向CPU/GPU等短生命周期资产。
存储成了新变量:有分析机构估计,2026年内存将占超大规模厂商AI数据中心开支的约30%,而2023-24年仅约8%;DDR5价格年内上涨约110%,HBM三大厂(SK海力士、三星、美光)2026年产能已售罄。微软(自然年指引含约250亿组件涨价影响)、亚马逊(上调200亿归因内存)、Meta(CFO点名组件涨价)在财报中均直接提及。
电力是下一个约束:Jassy称产能缺口至少延续到2027年;8月1日韩国电力设备股大涨(晓星重工+27.6%、LS Electric +23.0%),美股电力设备板块同期创新高。
自建芯片正在「转正」:亚马逊自研芯片年化收入运行率超250亿美元(一季度为200亿)、多年期客户承诺超2250亿,Trainium3已出货且基本订满;谷歌TPU拿下Anthropic最高100万颗、2026年上线超1吉瓦的大单,并据报道向Meta出售TPU算力。
泡沫争论:双方各自最硬的论据
空方有四条硬证据。一是现金流恶化:Alphabet单季自由现金流转负、Meta仅7.84亿,有分析师估计亚马逊2026全年自由现金流可能为负(预测存在不确定性)。二是债务化:据FactSet,超大规模厂商新增债务占资本开支比例由FY24约9%升至2026年中约32%,近半年发债超1000亿美元、为此前两年的五倍以上;据穆迪统计,已签约未开始的表外数据中心租赁承诺约6620亿。三是折旧墙:短生命周期资产占比走高,折旧年限假设成为利润表最敏感变量,微软延长楼宇类资产折旧年限的做法被部分投资者质疑美化利润(公司解释为工程寿命评估,尚无定论)。四是循环性:巨头投资模型商、模型商回租算力、估值重估又回流巨头利润表。
多方同样有四条:6780亿RPO与4960亿backlog是合同性需求;三大云(43%/37%/82%)同时加速为历史罕见;Copilot约百亿年化等变现正在落地;四家单季经营现金流合计仍超1500亿美元量级,与2000年电信泡沫中高杠杆建设者有本质区别。本文对「是否泡沫」不下结论——完整论据对照与检验时点见锁定章节。
关键问答
2026年四大科技巨头AI资本开支总共有多少?
按最新指引中值加总约7300亿美元,较2025年约4100亿接近翻倍。其中亚马逊约2200亿、Alphabet 1950-2050亿、微软自然年约1750亿、Meta 1350-1450亿(数据截至2026-08-03)。
为什么2026Q2财报后Meta大跌而微软、亚马逊大涨?
市场按开支能否兑现收入分化:Meta EPS 6.18美元低预期约14%、自由现金流仅7.84亿,7/30跌10%;微软凭6780亿美元商业RPO盘后涨约8%;亚马逊AWS增速37%(18季最快)、7/31涨约15%,8/3市值首破3万亿美元。
AI资本开支的钱主要花在哪里,谁最受益?
主要流向服务器、内存、电力与自建芯片。分析机构估计内存将占2026年超大规模厂商AI数据中心开支约30%(2023-24年约8%),DDR5年内涨约110%,HBM三大厂2026产能售罄;英伟达、存储与电力设备商是主要传导受益方。本文不构成投资建议。
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